Des hauts et des bas : l’évolution des prix des monnaies cryptées est comme un tour de montagnes russes. Les monnaies cryptographiques comme le bitcoin appartiennent encore aux “jeunes sauvages”, mais elles forment déjà leur propre classe d’actifs. Cela soulève la question de l’efficacité de la tarification.

Qu’est-ce qu’une monnaie cryptée ? Il était une fois, Bitcoin a été créé pour remplacer des devises comme l’euro ou le dollar. Cependant, le taler numérique diffère sensiblement des devises conventionnelles : il n’y a pas de banque centrale régulatrice et le montant des bitcoins est limité.

Bitcoin est-il alors davantage une matière première, par exemple le “nouvel or” ? Mais au moins pour le moment, la confiance dont l’or jouit depuis des milliers d’années fait toujours défaut. Alors peut-être un fournisseur de services de paiement comme PayPal ? Un argument contre cela est que Bitcoin n’est pas une société, et que peu de transactions sont traitées, mais plutôt une spéculation avec Bitcoin.

Les monnaies cryptographiques forment une nouvelle classe d’actifs

Avec mon co-auteur Sinan Krückeberg, je me suis demandé si les crypto-monnaies pouvaient donc être quelque chose de complètement nouveau ? Nos résultats confirment cette hypothèse : les crypto-monnaies sont fortement corrélées entre elles, mais présentent peu ou pas de corrélation avec les classes d’actifs traditionnelles. La liquidité du marché est également déjà à un niveau suffisant. La seule chose qui manque encore, c’est la stabilité du marché.

Après avoir atteint un niveau record de capitalisation boursière en janvier 2018 – la somme de toutes les bitcoins avait atteint une valeur d’environ 327 milliards de dollars américains – nous avons maintenant atteint un niveau d’environ 147 milliards de dollars américains suite à une chute des prix des actions et à une reprise ultérieure. Mais que signifient ces chiffres ? Si vous comparez la capitalisation boursière avec les catégories d’actifs traditionnelles comme les marchés obligataires mondiaux (environ 100 000 milliards de dollars US) ou les marchés boursiers (environ 66 000 milliards de dollars US), il devient rapidement évident que les crypto-monnaies sont encore minuscules. Et même par rapport à l’or (environ 7 500 milliards de dollars US) ou aux ETF (environ 5 000 milliards de dollars US), l’innovation financière Bitcoin peut encore être considérée comme petite.

Jeune et relativement petite – quelle est l’efficacité de Bitcoin ?

Dans le cas des innovations financières en particulier, on peut se demander si le processus de fixation des prix fonctionne déjà bien ou s’il existe des possibilités d’arbitrage. Et s’il y a des différences de prix sur les différents lieux de négociation : Dans quelle mesure ces différences sont-elles stables ? Comment se développent-elles au fil du temps ? Ces différences peuvent-elles être exploitées ? Ces questions ont guidé notre prochain projet de recherche.

À cette fin, nous avons évalué un ensemble de données contenant les prix de Bitcoin sur différents marchés et couvrant la période de février 2013 à avril 2018. Les données couvrent environ 84 % du volume mondial des échanges de Bitcoin pendant cette période et devraient donc fournir des informations fiables.

Y a-t-il des différences de prix significatives ?

En fait, nous avons pu détecter des différences de prix importantes, appelées “spreads”, entre les différents lieux de négociation dans notre ensemble de données. Étonnamment, celles-ci n’ont pas diminué avec le temps, ce à quoi on pourrait s’attendre dans un marché qui “mûrit” lentement, mais plutôt augmenté.

En principe, nous avons trouvé des écarts plusieurs fois par an depuis 2014, ce qui signifie essentiellement qu’il existe une possibilité d’arbitrage. Toutefois, contrairement à de nombreuses autres anomalies, nous n’avons pas observé d’effet de calendrier, c’est-à-dire que ces écarts se produisent quelle que soit la saison. Cependant, ils se “regroupent”, c’est-à-dire qu’ils sont plus fréquents. Nous avons surtout pu constater qu’ils se produisaient plus fréquemment à certaines périodes de négociation. Nous avons également observé une accumulation de spreads lors de l’ouverture de nouveaux lieux de négociation ou lors de ce que l’on appelle des “hacks” sur un lieu de négociation, par exemple lorsque 19 000 Bitcoin ont été volés à Bitstamp le 4 janvier 2015.

Peut-on tirer profit des écarts ?

À notre connaissance, de nombreuses diffusions ont même montré une certaine stabilité : Au départ, nous n’avons examiné que les écarts qui étaient visibles sur le marché pendant au moins une minute, afin de disposer de suffisamment de temps pour profiter de cet écart. En outre, nous n’avons analysé que les écarts d’au moins 0,5 %, de sorte qu’un bénéfice peut être escompté même après les coûts de transaction.

Nos résultats indiquent qu’il y a actuellement encore de nombreux investisseurs privés sur le marché en tant que spéculateurs, qui ne se sont pas encore suffisamment professionnalisés, mais qui attendent plutôt que les prix augmentent à l’avenir pour vendre à profit. Ceux-ci ne s’inscrivent probablement que sur une ou quelques places de marché et ne comparent pas entre plusieurs places de marché où le prix est actuellement le plus favorable pour eux. Il sera donc intéressant de voir si ces écarts continueront à accompagner Bitcoin à l’avenir ou si les arbitragistes (institutionnels) combleront les lacunes du marché.

Vous trouverez plus de détails sur les résultats de nos recherches dans les deux documents de travail “Cryptocurrencies as an Asset Class ?” et “Decentralized Efficiency – Arbitrage in Bitcoin Markets”, qui sont actuellement disponibles en téléchargement gratuit sur la plateforme SSRN.